盛路通信(002446.CN)

盛路通信(002446):战略再聚焦 亏损资产剥离 军工订单饱满驱动业绩增长

时间:20-09-21 00:00    来源:中信建投证券

事件

9 月15 日,公司公告称,合正电子已完成股权转让工商变更登记,公司不再持有合正电子股权,合正电子不再纳入合并报表范围。

9 月10 日,公司发布股票期权与限制性股票激励计划,拟向激励对象授予权益总计2000 万份,占总股本2.22%。

简评

1、合正电子亏损拖累公司业绩,剥离完成后公司将集中优势资源聚焦“军用电子+民用通信”协同发展。由于近两年我国汽车市场景气度有所下行,合正电子部分主要客户经营情况欠佳,合正电子2019 年出现较大亏损,达到1.55 亿元,同时预期公司未来面临市场环境依然较为严峻,将对公司经营造成较大压力。目前合正电子已经完成剥离,不再纳入公司合并报表范围,公司业绩将不受汽车电子业务拖累,有利于集中优势资源聚焦“军工电子+民用通信”协同发展,对公司业绩将产生积极影响。

2、股权激励覆盖公司高管与核心技术骨干,实现利益绑定,将充分调动人员积极性,避免人才流失。激励计划拟向激励对象授予权益总计2000 万份,占总股本2.22%,其中向激励对象授予1000 万份股票期权、1000 万股限制性股票,期权行权价格为8.04元/股,限制性股票授予价格为4.02 元/股。虽然业绩考核要求不高,但激励对象覆盖公司高管、中层管理人员、子公司管理层与核心技术骨干,在当前军工电子行业需求旺盛、供给相对不足的背景下,该激励计划除能调动子公司的生产经营积极性外,将有效避免人才流失,保障企业生产经营活动持续、顺利开展。

3、公司传统通信业务稳定发展,5G 毫米波天线和5G 智慧室分产品是未来主要看点。在传统通信业务领域,公司主要客户为国内外电信运营商和主设备商,提供通信天线、射频器件和整体解决方案等,主要产品为主干传输网反射面天线、基站天线、室内分布系统等。公司在毫米波天线和智慧室分领域加大研发投入,已经形成较为明显的技术领先优势。随着全球5G 建设启动,产品附加值较高的高频段、大容量毫米波产品需求逐步释放,公司已经进入华为和俄罗斯、美国、以色列等地的主流微波设备企业的供应商体系。5G 智慧室分系统将蓝牙定位技术、物联网技术和室分通信网络深度融合,具备网络监控、高精度定位、智能终端交互等功能,或将成为下一代室分系统的主流产品。

4、军工电子业务受益于军工行业景气度提升,军品需求集中释放。公司军工电子业务主要由南京恒电和成都创新达两家子公司开展,主要产品包括各类微波器件、多功能微波组件、微波模块和小型分机等,广泛应用于机载、弹载、舰载、地面作战平台及卫星互联网等领域。当前军工电子领域景气度快速提升,主要受益于以下三方面因素:(1)2020 年作为“十三五”的收官之年,军工订单落地加速;(2)我国军费支出维持稳定增长,装备建设支出占比不断提高,国防信息化是装备建设的重点领域,整体需求将快速提升;(3)实战化练兵对于装备的要求和消耗量将显著提高,当前我国军机、舰船等主战装备仍处于加速列装阶段,对于弹类武器的消耗量也将显著增加,军品订单需求十分旺盛。军工行业目前处于订单需求集中释放阶段,两家军工电子子公司订单饱满,产能已经相对不足,目前正在考虑进一步扩产,未来业绩增长确定性较高。

5、投资建议:公司传统通信天线业务增长稳定,主要产品市场占有率高;军工电子业务订单处于需求集中释放时期,未来将进入快速发展阶段,有望成为公司业绩增长主要驱动力;汽车电子业务已经完成剥离,一方面减亏,另一方面会产生投资收益;股权激励方案落地,将有效调动人员积极性。我们预计公司2020-2021 年归母净利润为1.95 亿(含投资收益)、2.14 亿,对应PE 为37X,34X,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:军工订单落地不达预期;通信天线市场需求下滑、竞争激烈导致毛利率快速下滑等。